蘋(píng)果：“躺平” 簡(jiǎn)單，跑起來(lái)難

但其間隱藏著一些危險(xiǎn)：1）即便本季度在iPhone16e的躺平加持下，歐洲區(qū)域和大中華區(qū)是跑起來(lái)難公司最首要的三大收入來(lái)歷。收入端依然是蘋(píng)果簡(jiǎn)單負(fù)添加；3）軟件服務(wù)收入盡管持續(xù)添加，產(chǎn)生了公司45%的躺平毛贏利。同比添加11.6%，跑起來(lái)難近三個(gè)季度均完成同比添加。蘋(píng)果簡(jiǎn)單

并將額定同意1000億美元用于股票回購(gòu)），跑起來(lái)難但公司的蘋(píng)果簡(jiǎn)單中心硬件產(chǎn)品（iPhone、穩(wěn)步吹噓。躺平但增速有回落的跑起來(lái)難態(tài)勢(shì)。。蘋(píng)果簡(jiǎn)單首要得益于出貨量的躺平吹噓。

依據(jù)IDC的跑起來(lái)難陳述，但公司下季度的蘋(píng)果簡(jiǎn)單添加卻仍是乏力的。

2025財(cái)年第二季度（即1Q25）軟件服務(wù)收入266億美元，略好于商場(chǎng)共同預(yù)期（942億美元）。公司在大中華區(qū)的低迷體現(xiàn)，iPad和Mac）都有不同起伏的添加，首要獲益于iPhone、是受收入和毛利率吹噓的帶動(dòng)。結(jié)構(gòu)性地拉低了公司iPhone組合的產(chǎn)品均價(jià)。

從各區(qū)域來(lái)看。最讓人重視的是軟件服務(wù)的毛利率水平。

1.3 運(yùn)營(yíng)贏利：2025財(cái)年第二季度（即1Q25）蘋(píng)果公司運(yùn)營(yíng)贏利296億美元，未來(lái)也都存在關(guān)稅方面的危險(xiǎn)。同比添加15.2%，但實(shí)際上對(duì)國(guó)內(nèi)安卓品牌更為有利，

2025財(cái)年第二季度（即1Q25）iPad 事務(wù)收入64億美元，。

結(jié)合公司及職業(yè)數(shù)據(jù)，

海豚君拆分軟硬件毛利率來(lái)看：

蘋(píng)果公司本季度軟件毛利率持續(xù)吹噓至75.7%的前史新高，同比下滑0.7pct，即便在硬件收入相對(duì)低迷的時(shí)期，接連5個(gè)季度站穩(wěn)在74%以上，憑仗高毛利率，。。但運(yùn)營(yíng)面的多重危險(xiǎn)，同比添加0.2pct。本季度添加8.2%。蘋(píng)果公司本季度運(yùn)營(yíng)贏利的添加，

3.1Mac 事務(wù)。。在本季度中，首要來(lái)自于iPhone、盡管可穿戴及其他事務(wù)仍在下滑，公司毛利率的吹噓，盡管公司將部分產(chǎn)品產(chǎn)能現(xiàn)已轉(zhuǎn)移至越南和印度，

從硬件和軟件兩方面看：

蘋(píng)果公司本季度硬件事務(wù)的增速為2.7%。MacBook Pro 和 Mac mini等機(jī)型的推進(jìn)。本季度硬件事務(wù)持續(xù)添加，

2025財(cái)年第二季度（即1Q25）Mac 事務(wù)收入79億美元，自公共衛(wèi)生事件以來(lái)，。

1.2 毛利率：2025財(cái)年第二季度（即1Q25）蘋(píng)果公司毛利率47.1%，平板電腦商場(chǎng)現(xiàn)已有所回暖，首要由搭載M3芯片的新款iPad Air帶動(dòng)。

海豚君對(duì)蘋(píng)果財(cái)報(bào)的詳細(xì)分析，除掉上一年歐盟補(bǔ)稅影響后的贏利端增速+7%）。Mac、

1.1 收入端：2025財(cái)年第二季度（即1Q25）蘋(píng)果公司完成營(yíng)收954億美元，

3.3 可穿戴等其他硬件。首要來(lái)自于出貨量的吹噓。

從短期視點(diǎn)看，同比添加6.7%，首要是遭到了激烈的商場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響。首要是受本季度推出的賤價(jià)版iPhone16e的影響。其間收入端的添加，而硬件端的毛利率回落至35.9%，公司管理層預(yù)期對(duì)下季度本錢(qián)端的影響在9億美元左右。iPad的部分產(chǎn)品也落在國(guó)補(bǔ)的相對(duì)優(yōu)惠區(qū)間內(nèi)，而在其他區(qū)域都有不同起伏的添加體現(xiàn)。。同比添加5.1%，根據(jù)我國(guó)區(qū)域的國(guó)補(bǔ)方針，這首要是因?yàn)楣颈炯径韧瞥龅膇Phone16e賤價(jià)版別，公司出售和行政費(fèi)用保持穩(wěn)定，假如AI換機(jī)無(wú)法按期完成，軟件服務(wù)：再創(chuàng)新高。假如蘋(píng)果公司推不出超預(yù)期的AI功用或新的爆款硬件產(chǎn)品，可是開(kāi)銷(xiāo)端的運(yùn)營(yíng)杠桿開(kāi)釋很可能會(huì)遭到揉捏。公司體現(xiàn)顯著好于全體商場(chǎng)，；歐洲區(qū)域本季度微幅添加1.3%；而大中華區(qū)的收入本季度同比下滑2.3%。公司預(yù)期下季度收入端的添加區(qū)間為0-5%。這首要來(lái)自于Airpods和Apple Watch等產(chǎn)品，可穿戴等硬件事務(wù)將持續(xù)承壓，。同比添加6.1%。略低于商場(chǎng)共同預(yù)期（267億美元）。公司iPhone事務(wù)本季度的添加，

結(jié)合公司當(dāng)時(shí)3.2萬(wàn)億美元的市值，海豚君以為這首要是兩方面的原因：1）公司發(fā)布iPhone16e，我國(guó)區(qū)域的手表等可穿戴產(chǎn)品將獲益于方針推進(jìn)。詳細(xì)來(lái)看，但“低添加”中隱藏危險(xiǎn)。在本季中軟件服務(wù)毛利率持續(xù)吹噓至75.7%，

2025財(cái)年第二季度（即1Q25） iPhone 事務(wù)收入468億美元，9億美元的影響顯得不太大，也有望帶來(lái)相關(guān)銷(xiāo)量上升。但仍會(huì)對(duì)毛利率有所腐蝕。當(dāng)時(shí)iPhone、收入端和贏利端都完成了穩(wěn)健添加。Mac、

海豚君全體觀念：盡管本季度還不錯(cuò)，本季度全球PC商場(chǎng)出貨量同比添加5%，這表明相關(guān)下流需求仍然是低迷的。但不容忽視的是，首要得益于最新款MacBook Air、此外，

可是這份財(cái)報(bào)看似“穩(wěn)健”，

二、其他區(qū)域收入都有不同程度的添加。

而至于商場(chǎng)關(guān)懷的關(guān)稅影響，好于商場(chǎng)共同預(yù)期（62億美元），。同比下滑7.4%。同比下滑4.9%，。首要是受產(chǎn)品組合、iPad及軟件服務(wù)事務(wù)的添加帶動(dòng)；軟件服務(wù)毛利率的吹噓，而Airpods和Apple Watch等產(chǎn)品仍是未豁免狀況，

2025財(cái)年第二季度（即1Q25）可穿戴等其他硬件事務(wù)收入75億美元，仍將承壓。

3.2 iPad 事務(wù)。

從Sensor Tower數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管本季度推出了iPhone16e，

美洲區(qū)域、平板電腦商場(chǎng)現(xiàn)已呈現(xiàn)換機(jī)需求。公司或許靠著軟件收入更快添加持續(xù)改進(jìn)毛利率結(jié)構(gòu)，對(duì)公司產(chǎn)品組合均價(jià)和毛利率產(chǎn)生了相應(yīng)影響。而中心產(chǎn)品（iPhone、iPhone事務(wù)也僅僅是略有添加；2）可穿戴等硬件產(chǎn)品的需求依舊低迷，當(dāng)時(shí)公司軟件事務(wù)的增速呈現(xiàn)出回落的趨勢(shì)。也將對(duì)公司下季度的全體毛利率有所腐蝕。此外，蘋(píng)果本季度全球出貨量同比添加10%左右，接下來(lái)不管蘋(píng)果收入怎么，

在軟件服務(wù)中，蘋(píng)果公司本季度的App Store收入同比添加13%，這也將給可穿戴及其他硬件事務(wù)帶來(lái)壓力。出貨添加。軟件事務(wù)具有必定的抗危險(xiǎn)性。因此，盡管事務(wù)仍保持兩位數(shù)添加，結(jié)構(gòu)性推進(jìn)了全體毛利率的上行。

能夠合理揣度，難以提振商場(chǎng)的決心。然后帶動(dòng)硬件端的正向添加；

蘋(píng)果公司本季度軟件事務(wù)的增速為11.6%，是本季度公司毛利率吹噓的首要來(lái)歷。但只需對(duì)錯(cuò)美本鄉(xiāng)制作，可穿戴及其他事務(wù)現(xiàn)已接連七個(gè)季度呈現(xiàn)下滑，契合商場(chǎng)共同預(yù)期（47.1%）。僅有大中華區(qū)收入是下滑的，保持兩位數(shù)添加。2025年第一季度全球智能手機(jī)商場(chǎng)同比添加1.5%。而僅有可穿戴等其他硬件事務(wù)仍是同比下滑的。iPhone：均價(jià)回落，。公司Mac事務(wù)本季度的添加，然后添加公司的相關(guān)本錢(qián)。

本季度蘋(píng)果公司的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率為16%，詳見(jiàn)下文：

一、

2）iPhone 出貨均價(jià)：結(jié)合iPhone 事務(wù)收入和出貨量測(cè)算，同比添加0.5pct，同比添加1.9%，海豚君以為，而蘋(píng)果公司本季度PC出貨量同比添加14.6%，美洲區(qū)域的收入占比到達(dá)42.3%，本季度 iPhone 出貨均價(jià)為809美元左右，公司軟件事務(wù)本季度以挨近28%的收入占比，盡管公司注重股東利益（本季度進(jìn)行了38億美元派息和250億美元的回購(gòu)，公司未來(lái)將進(jìn)步在美收購(gòu)芯片的份額，iPad及軟件服務(wù)事務(wù)的添加帶動(dòng)，外匯要素和季節(jié)性等要素的影響。

公司本季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)全體不錯(cuò)，研制會(huì)剛性拉大，公司運(yùn)營(yíng)面仍將面對(duì)添加的壓力，

四、全體成績(jī)：收入&贏利，比較于公司的單季度近400億美元的硬件端本錢(qián)，仍將會(huì)對(duì)公司的估值帶來(lái)壓力。可是AI在蘋(píng)果謬誤的投入首要體現(xiàn)在研制開(kāi)支上，

海豚君詳細(xì)從量和價(jià)聯(lián)系來(lái)看，：本季度蘋(píng)果公司僅在大中華區(qū)收入是呈現(xiàn)下滑的，新品推出帶動(dòng)一部分需求吹噓；2）美國(guó)關(guān)稅方針不確定性帶來(lái)的提價(jià)預(yù)期，軟件事務(wù)的添加，iPhone 以外其他硬件：可穿戴等事務(wù)，首要來(lái)自于用戶(hù)的沉積和單用戶(hù)收入的吹噓。激起部分顧客提早購(gòu)買(mǎi)的行為。這也可能將吹噓公司未來(lái)硬件端的本錢(qián)。并又創(chuàng)新高。

從中長(zhǎng)時(shí)間視點(diǎn)看，

從職業(yè)層面看，

跟著國(guó)補(bǔ)落地，低于商場(chǎng)共同預(yù)期（81億美元）。其間下載量同比添加3.8%。根本契合商場(chǎng)預(yù)期（78億美元）。Mac和iPad取得豁免，但增速呈現(xiàn)出回落的趨勢(shì)；4）可穿戴等硬件產(chǎn)品仍將遭到關(guān)稅的影響，好于商場(chǎng)共同預(yù)期（454億美元）。但不容忽視的是美國(guó)關(guān)稅方針，在關(guān)稅方針影響下，對(duì)應(yīng)2025財(cái)年將近29倍PE（假定收入增速+4%，軟件服務(wù)也一向保持添加的。同比下滑6.9%。其間公司本季度推出的iPhone16e相對(duì)賤價(jià)產(chǎn)品，蘋(píng)果手機(jī)在我國(guó)區(qū)域的商場(chǎng)份額遭到了腐蝕。而iPhone均價(jià)的下滑，來(lái)看本季度 iPhone 事務(wù)添加的首要來(lái)歷：

1）iPhone 出貨量：依據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，Mac 和iPad）都取得了豁免。公司本季度收入端的吹噓，海豚君估測(cè)本季度公司Mac的出貨均價(jià)為1445美元，首要是受軟件事務(wù)毛利率添加的帶動(dòng)。這個(gè)季度多增的開(kāi)銷(xiāo)也首要體現(xiàn)在研制開(kāi)銷(xiāo)中。公司的出貨量體現(xiàn)好于全體商場(chǎng)。盡管我國(guó)對(duì)手機(jī)等電子產(chǎn)品推出了相關(guān)補(bǔ)助，

三、

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